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7月3日周五，布伦特原油在低流动性盘面中继续于每桶72美元下方震荡，WTI原油徘徊在每桶69美元附近，价格已基本回吐前期因地缘风险积累的涨幅。更值得关注的是，布伦特近端价差一度转向期货升水结构，显示市场正在重新评估供给恢复、需求支撑不足以及库存周期的影响，而非单纯聚焦关键航道的不确定性。

风险溢价消退，KCM柯尔凯思油价关注基本面变化

本轮油价下行的核心，并非单日情绪反转，而是市场定价锚从风险溢价回归供需基本面。沙特原油出口已恢复到相关事件前约90%的水平，阿联酋同步回升，伊拉克出口也出现修复迹象，伊朗海上浮仓有所增加，KCM柯尔凯思表明此前被交易者高度关注的供应折价因素正在被重新定价。

布伦特第二季度跌幅约30%，这个幅度已说明一项事实：短期风险扰动催生的买盘并未形成长期库存缺口，反而在供应通道恢复后暴露出短端压力。当前盘面低位震荡，并非简单的“跌多了反弹”，而是短端货源重新流入市场后，现货价差与期货曲线共同修正。

期货升水释放的信号，比绝对价格更关键

比每桶72美元这一价位更重要的是曲线形态。布伦特近月合约相对远月走弱，显示市场不再愿意为立即交割的原油支付溢价。通常在供应紧张时，近月价格更强，曲线呈现现货升水；而当近端供应充裕、需求吸收不足时，期货升水结构会压制持货意愿，并促使现货端通过折价完成再平衡。

日线图中，MACD仍处零轴下方，DIFF与DEA均为负值，说明趋势修复尚未完成。不过14日相对强弱指标跌破30后，短线超卖信号也在累积，盘面可能出现技术性反复，但这并不改变基本面从偏紧转向宽松的主线。

需求端未能消化新增供应，库存数据揭示结构性矛盾

最新官方周报显示，截至6月26日当周，美国炼厂投入量为每日1720万桶，炼厂开工率达到96.6%，汽油产量升至每日1000万桶附近；商业原油库存减少380万桶至4.084亿桶，仍低于五年均值约7%。表面来看，库存下降似乎偏紧，但成品油需求并不强劲，过去四周汽油供应量为每日900万桶，同比下降2.6%，馏分油供应量为每日370万桶，同比下降1.9%。

这组数据的含义是，炼厂高开工并未换来强劲终端消费。若海湾地区出口继续恢复，而夏季燃料需求表现平淡，现货市场会更快感受到供应压力。原油库存偏低并不必然等于油价强势，因为成品油裂解价差、汽油消费和浮仓变化共同决定炼厂补库意愿。当前的矛盾正是：原油短端供应改善，但成品油需求缺乏足够增长动力。

产油国政策弹性与相关谈判，KCM柯尔凯思影响下半年风险边界

主要产油国方面，沙特、俄罗斯、伊拉克、科威特、哈萨克斯坦、阿尔及利亚和阿曼在6月7日达成共识，于7月实施每日18.8万桶的产量调整，并强调可根据市场状况暂停、增加或逆转相关安排，下一次会议定于7月5日。这一安排使供应端具备一定弹性，但也意味着市场将持续评估增产节奏与价格承受能力。

相关谈判线索同样值得留意。近期有消息称，伊朗方面在部分议题上表达了配合意愿，但围绕关键航道管理权、通行费用、核议题以及地区局势收束的分歧仍未消除。部分机构认为，若临时框架延续并推动通道正常化，布伦特年底可能落入每桶60至65美元区间；也有观点认为，谈判的脆弱性仍保留尾部风险。当前市场并非完全否定风险，而是在逐步降低风险发生的概率权重。