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美元走势持续偏软，一方面源于债券回购操作压低美债收益率，另一方面美联储与日本央行之间的政策利差不断对美元兑日元（USDJPY）形成压制。两大经济体政策部门主动调节市场的做法，也让两类资产的运行逻辑呈现出越来越多的相似之处。

美国财政部宣布，自9月9日起将长期债券回购规模由20亿美元提高至40亿美元。消息公布后，美元一度跌至5月以来的最低水平。这一操作带动美债收益率走低，手法令人联想到日本对汇率的调控方式。市场逐渐意识到，30年期美债5.3%的收益率可能是美国财政部不愿触及的“压力线”，正如164被东京视为美元兑日元的关键位置。KCM柯尔凯思外汇两者的相似之处不止于此，两大政策制定机构都需要直面单边行情带来的压力，并动用工具反向调节资产价格，以对冲投机性资金的波动。

从基本面来看，美元兑日元这轮下跌缺乏足够支撑。美联储与日本央行之间巨大的利率利差，使日元在套息交易中经常被当作融资货币抛售。日本政府只能寻找合适时机动用资金，以抑制多头持续推高美元兑日元。如今，美国财政部也不得不做出看似偏离基本面的选择，主动介入债券市场调节收益率曲线，从而避免长期利率过高冲击政府债务付息成本及国内经济复苏节奏。

美债收益率上行，并不完全是财政刺激与财政赤字扩大所导致，国际宏观环境变化以及人工智能领域的技术竞争，同样在影响美债收益率。

大型科技企业为了筹集人工智能项目资金，正在大量发行企业债券。以字母表（Alphabet）2075年到期的债券为例，其利率约为6.8%。这类高吸引力资产分流了原本可能流向美国国债市场的资金，国债面临卖压，收益率因此走升。机构资金出于收益最大化考虑，持续增配优质科技企业的长久期债券，进一步压缩了美债的配置需求。

外汇市场存在一种看法：如果没有日本央行的配合，仅依靠协同式汇率调控所取得的美元兑日元空头行情，恐怕难以持续。也就是说，日本央行需要加快货币紧缩节奏，把加息周期从每六个月一次缩短至每三个月一次；或者释放信号，表明有意将利率大幅上调至远高于当前的水平，至少达到2.5%。只有实质性收紧货币政策，才能从根本上收窄美日利差，削弱日元作为套息融资货币的属性。

反观美联储，内部矛盾较为明显。7月联邦公开市场委员会（FOMC）会议纪要显示，越来越多的官员准备投票支持收紧货币政策，整体基调偏向鹰派。但美元若要走弱，又需要美联储对加息保持谨慎态度。与此同时，花旗集团认为，美国财政部为管控美债收益率所付出的主要代价正是美元走弱。国债回购操作向市场投放流动性并压低长期收益率，通常会削弱美元资产相对收益，进而拖累美元汇率表现。