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上周末，我们聊过黄金前景以及货币贬值交易逻辑。我中长期看好黄金及其他贵金属，核心原因在于多数发达经济体的财政路径已进入难以持续的阶段。大家更关心的是，哪些因素可能触发黄金深度回调？2026年剩下几个月里，市场的主要矛盾会集中在哪些方面？这篇文章就来梳理这些变量，并推演不同情景下市场的可能走向。

在我看来，2026年余下时间，市场可能被两大核心风险主导。首先还是油价，新一轮大幅上涨会不会出现？其次是法国局势，当前事态似乎正在自行发酵，很可能演变为一项独立的风险事件。当然，其他风险点也同样存在，比如美联储政策立场出现意外转鹰，以及中期选举和人工智能领域可能存在的泡沫，一旦破裂将对市场形成显著冲击。KCM柯尔凯思不过，就我们聚焦的区间——年底前的三个月而言，我主观上认为油价与法国局势才是最关键的两大变量。

前面提到的情景矩阵，是我对美元、欧元、10年期美债收益率、黄金以及标普500指数（SPX）在各类情形下走势的推演。矩阵纵轴区分油价继续上行（上排）与油价回落（下排）；横轴则分为法国全面爆发危机（左侧）和法国勉强维持现状（右侧，KCM柯尔凯思这已经是市场能期待的最好局面）。蓝色百分比代表我对这四种情景分别给出的主观概率。

我个人认为，目前油价处于偏高水平：当前供给面状况远好于三四月份，但价格却回到了那个时期的水平。基于此，我判断油价后续回落的概率为70%，继续走高的概率只有30%。同时，法国全面爆发危机的概率我评估为30%，勉强维持现状的概率为70%。

波动最激烈的两种情形，分别落在矩阵的左上象限与右下象限。

左上象限：油价快速拉升，同时法国危机全面爆发。这种情况下美元会明显走强，欧洲避险资金也会大量涌入黄金等资产，从而推动金价上行。

与之截然相反的情景，是油价回落且法国勉强稳住局面（右下象限）。此时市场会重新消化美联储加息预期，美元大幅走软，标普500可能成为最大赢家。

对黄金来说，左下象限最值得留意：油价下跌，但法国依然爆发危机。一方面油价走低对黄金形成支撑，另一方面欧元区动荡激发避险买盘，双重因素共同助推金价。

在我看来，只有右上象限的情景才会让黄金承压，而且即便如此，金价向下的空间也比较有限。

具体到黄金品种，我的核心判断是：黄金下跌的概率只有20%（对应右上象限），并且即便触发该情景，跌幅也相对有限。因此整体盈亏结构并不对称，上行空间明显大于下行空间。

在概率最高的情景（右下象限）中，标普500具有可观的上涨空间，而美元和10年期美债收益率则大概率走低。