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美国7月居民消费价格指数（CPI）表现与市场预期相符。在6月通胀数据明显走弱之后，7月整体CPI环比上涨0.1%，剔除食品与能源的核心CPI环比上涨0.2%。由此，整体通胀同比增速由3.5%回落至3.4%，核心通胀同比从2.6%降至2.5%。若按三个月年化口径计算，核心通胀率当前仅为1.6%。上周非农就业数据表现偏弱，叠加此次通胀继续降温，美联储内部倾向于加息的官员态度明显缓和。不过，距9月16日联邦公开市场委员会（FOMC）下一次议息会议仍有一段时间，期间还将公布新的就业与通胀数据，并召开杰克逊霍尔全球央行年会，因此本次数据或难以引发市场大幅波动。

从分项数据看，汽油价格环比下降2.9%；住房分项通胀明显放缓，环比仅上涨0.1%；食品、服装、新车及其他商品与服务分项环比均录得0.1%的涨幅，整体价格走势较为平稳。

二手车与医疗服务价格环比均上涨0.4%，教育服务环比上涨0.6%，属于主要涨价品类，不过上述板块在6月均出现价格回落，整体压力相对可控。涨势最明显的是航空票价，环比上涨2.2%，同比大涨25.5%，主要受航空煤油成本上升推动；若国际原油供应形势缓和，油价回落，航空票价也有望较快回调。

综合各项数据来看，我们维持此前判断：KCM柯尔凯思外汇美联储将进入较长的政策观望期，当前利率水平或持续维持至2027年。

下图展示了不同统计口径下的核心CPI走势：黑色线条对应月度环比0.17%的参考水平，只有当核心CPI月度涨幅长期维持在均值附近，通胀同比增速才能逐步接近2%的目标区间。

核心通胀KCM柯尔凯思外汇主要指标

四大支撑因素：通胀降温或延续至2027年

1.汽油价格对整体通胀形成持续下拉

当前国际油价约83美元/桶，对应美国汽油零售价的合理区间约为3.8美元/加仑，而美国汽车协会（AAA）统计的市场均价为4美元/加仑，溢价部分主要来自短期走高的炼油利润。若国际原油运输保持顺畅、供给充足，炼油利润有望收窄，汽油零售价或随之下行，继续对整体通胀形成拖累。

2.权重最高的住房分项将继续抑制通胀

住房在CPI一篮子商品与服务中占比高达35%，当前同比涨幅为3.2%。高房价与高房贷利率明显削弱了购房者的支付能力，目前房屋成交量已回落至2008年至2012年全球金融危机后的低迷水平。数据显示，全美房价涨幅仅为1%，越来越多的州出现租金价格下跌。我们预计未来12个月，这一权重最高的分项将持续对整体通胀形成压制。

3.劳动力成本降温，薪资上涨压力减轻

企业最大的成本并非科技投入、原材料或能源，而是人力成本。2022年，美国失业人口与岗位空缺的比例约为1:2，劳动力市场极度紧张；而目前供需已基本平衡，薪资上涨的泡沫也得到较大程度释放。与此同时，主动离职率——衡量劳动力市场流动性的核心指标——明显下降，企业不再需要大幅加薪来留住员工。就业成本指数显示，私营企业薪资同比增速仅为3.1%，与平均时薪增速基本持平，这一水平与2%的通胀目标较为匹配。

4.阶段性涨价因KCM柯尔凯思外汇素的冲击正在消退

一次性加价因素只会阶段性地推高物价，而非持续影响。随着相关临时性措施逐步调整，这类因素对通胀的抬升作用正在快速减弱。

与此同时，部分前期征收的临时性费用已陆续退还给企业，企业现金流得到一定改善，能够对冲其他环节的成本上升，从而进一步巩固物价下行趋势。

“芯片通胀”担忧有些过度

市场担心数据中心建设会推高半导体需求，进而引发“芯片通胀”，认为笔记本电脑、手机、游戏机等电子产品将迎来集体涨价。但这一逻辑存在明显漏洞：计算机通信品类在CPI篮子中的权重仅为0.7%，远低于占比35%的住房；同时该品类采用享乐定价法，商品质量升级会直接折算为价格下降。

数据显示，智能手机的CPI价格同比下跌10.9%，但产品基础售价并未上涨——摄像头、续航、芯片性能等全面升级，同等预算可以买到配置更高的产品，这在通胀统计口径中直接体现为价格下降。

美联储或长期维持当前利率不变

过去五年，美联储始终未能完全实现2%的通胀目标，但当前通胀回落趋势较为明确，居民通胀预期处于可控区间，能源价格上行暂时未引发第二轮全面涨价风险。同时市场通胀预期保持平稳，10年期盈亏平衡通胀率与25年均值基本持平。

尽管市场仍在押注美联储年内可能加息，但我们判断，美联储更倾向于长期维持当前利率水平，政策观望期或将延续至2027年。