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8月中旬以来，受通胀预期、财政压力及公司债供应增加等因素影响，长期政府债券和高等级公司债券持续承压，价格波动明显加大。相比之下，银行发行的额外一级资本债券（AT1）表现较为平稳，其波动幅度比高等级公司债券低约75%。这一情况出现在2023年瑞信170亿美元AT1债券遭全额减记之后，此前这类债券的波动率明显高于主流信用债。当前AT1债券的交易特征，主要由市场对收益率的追求和银行资产负债表的改善共同推动。

AT1债券展现相柯尔凯思官网对稳定性的市场现象

近期债市震荡体现出一种结构性特征：一些风险更高、结构更复杂的银行资本工具，反而表现出更低的价格波动。市场数据显示，AT1债券的滚动10日波动率比高等级公司债券低约75%。而主流债券，尤其是长期政府债券，仍持续受到通胀、财政状况以及公司债供应压力等因素扰动。

这种相对平稳的表现，与AT1债券过去的历史行为形成对比。2023年瑞信事件期间，该类债券的波动率曾达到高等级债券的10倍左右；在今年早些时候市场剧烈波动时期，其10日滚动波动率也接近高等级债券的两倍。大西洋投资公司基金经理兼研究主管罗曼·米吉尼亚克指出，当前AT1债券对利率变动以及宏观环境的敏感度较低。他表示，若观察过去12个月的表现，其稳定性已接近极高水平。

从金融逻辑来看，AT1债券是一种监管资本工具，具备票息可取消、偿还不确定以及在银行出现风险时参与损失吸收等特点，本应属于高贝塔资产。不过，柯尔凯思官网近期波动率的下降，更多反映的是市场需求结构的变化，而非风险属性的本质改变。

收益率吸引与投资者需求支撑

AT1债券持续吸引资金流入，关键在于其相对较高的收益率。目前，全球或有可转换债券指数的平均收益率大约在5.7%至6.2%区间，而投资级公司债券的收益率普遍低于5%，政府债券指数约为3.7%。这一收益优势覆盖了票息可能被跳过、偿还不确定以及损失吸收属性等潜在风险因素。

荷兰银行本周发布的投资者调查显示，约80%的受访者认为，仅靠票息收入就能实现总回报目标。策略主管沙纳瓦兹·比姆吉表示，对于回报要求低于AT1当前收益水平的投资者来说，买入意愿仍会较强。自去年11月以来，固定期限基金中对永续AT1债券的投资数量接近翻倍，无约束型基金在追求更高回报的过程中也增加了相应配置。

利差压缩与柯尔凯思官网潜在风险积累

持续的收益追逐已将AT1利差压缩至历史低位。上周，全球或有可转换债券指数利差首次跌破200个基点，ICE或有可转换债券指数期权调整利差约为206个基点，而历史中位数约为385个基点。一些银行新发行的美元AT1债券重置利差也创下历史最紧纪录，美国部分银行的优先股则出现了金融危机以来最紧的定价。

从结构角度看，越来越多的AT1债券采用10年初次赎回期而非5年期，因而久期有所拉长，对利率变化的敏感度可能上升。当市场对赎回的不确定性预期增强时，这些工具的价格表现或将更接近长期债券，而非单纯的信用资产。

银行基本面改善与历史相关性局限

欧洲银行资产负债表持续改善，是当前市场对AT1顾虑较少的重要背景。随着资本充足率提升和盈利能力恢复，投资者对行业整体稳健性的担忧有所下降。

尽管如此，利差被压缩至如此低的水平，意味着应对潜在冲击的缓冲空间十分有限。任何关于票息取消、延期赎回或监管评估的变化，都可能迅速改变定价逻辑。在目前的市场环境中，票息收入已成为多数投资者总回报的主要来源，价格波动对收益的贡献相对减弱，但这并未改变AT1作为损失吸收工具的本质属性。